Project Management and Investments
RSS icon Email icon Home icon
  • The scenario reflected in current share prices – analysis of Scania AB

    Posted on August 22nd, 2011 Peter Tjernström No comments

    You know the story: Stock markets are falling sharply as big international investors are getting out of their way to avoid risk. In times of huge uncertainty it’s often more useful to figure out what kind of scenarios the current market prices reflect rather than following standard process and trying to produce earning estimates as such have proven notoriously unreliable in rapidly changing markets. One of the companies we follow and analyze very closely at Stretch Target is Scania AB, which is our target also for this analysis.

    We start our analysis by looking back at Scania’s performance in the midst of the 2008-2009 financial crisis which hit the automobile and truck industry extremely hard.

    Looking at the quarterly reports, we note that Q3 2009 was worst in terms of Sales decline (-34% year-on-year) and Q2 was worst in terms of operating income (+/-0). The first half of 2009 displayed a record low operating margin of 1,7%. The company only reported negative EPS during one single quarter, the EPS plunge was as swift as the recovery (see picture 1 below).

    Using this past data and the current share price for SCV B in our Stretch Target Regression Model (STRM), we can produce the future EPS and growth rates currently reflected in the share price.

    Picture1

    Picture1

    Main assumptions:

      - the 2009 EPS of 1,41 SEK is set as worst case in the next downturn

      - the next EPS decline will start in Q3 2011 (now) and last longer than the previous one

      - The risk-free interest rate is now as low as 2,2% for a 10 year Swedish government bond. However, this change is offset by the increase in market risk premium

      - SCV B closed today at 100,00 SEK.

      The result is quite astonishing. The EPS for 2011 is set as low as 9,57 (analyst estimates at Scania’s homepage is still as high as 12,68) which corresponds to Scania having a good Q3 in line with the previous quarters but that Q4 coming out at worst case lows. This will be followed by a worst case 2012, a recovery during 2013 and consolidation at 2011 level in 2014 (see picture 2 to the left). However a long term growth rate of 3% will mean that EPS will reach 2010 levels in 2022!

    Picture 2

    Picture 2

    It’s up to the reader to decide if such scenario is realistic or not. At Stretch Target we deem this to be too pessimistic. Looking at how well prepared Scania is for a coming downturn, we observe that the Equity/Assets ratio increased impressively from 20,9% after Q2 2008 to 30,3% after Q2 2011. We conclude the analysis by noting that

    i) Scania is at present even better prepared for an economic downturn than in 2008

    ii) Even if we accept the fairly pessimistic scenario above, a long term growth rate of 3% is too pessimistic. Increasing that to 4% yields a 10% upside on the share price.

    Rate this article! 3.00 out of 5
  • Scania AB post Q2: Analysis and valuation

    Posted on July 31st, 2009 Peter Tjernström No comments

    After the Q2 report from the Swedish truck and bus manufacturer Scania AB, it’s time to have a another look at the valuation of the company. First some brief statements from the report itself and a comment on our estimates.

    Scania posted a Q2 loss, all results worse than expected and management expects a tough Q3

    After competitor AB Volvo reported lower than expected sales due to a weak market, we lowered our estimates for Scania Q2 and the FY2009 in an analysis (Swedish only) one day prior to the report. Expectations were reduced in all areas: sales, gross margin, operational and financial result. However, the report still came in lower than expected.

    Net Sales were 14429 MSEK (1331 MEUR), 12% lower than our estimates, the gross margin came in at 19% (we: 21,9%), and Scania recored a 150 milion SEK loss after tax where we expected a 420 milion SEK profit. The difference was majorly due to weaker market conditions (i.e. lower sales). ,

    In terms of outlook, the management team was adding to the pain when it concluded that

    “The demand in Q3 is likely to be on the same level as Q2. Come September, we’ll know better where the market is heading.” (Leif Östling, CEO)

    and regarding credit losses in financial services Jan Ytterberg (CFO) commented that

    “We haven’t seen the worst yet. I believe that Q3 will be difficult for the transportation industry.”

    Two different ways to assess the company value

    In order to figure out if Scania is traded at a fair value, we have carried out a DCF analysis based on two different scenarios.

    1) Using the median value of analyst estimates

    Scania AB publishes an overview of analyst estimates on its company homepage. For each year of the years 2009, 2010 and 2011, we have used the median EPS estimate in our DCF analysis. These predict that Scania will earn 1,88 SEK per share this year, increase it (by 104%)to 3,8 in 2010 and (by 51%) to 5,8 in 2011. For the years 2012 and onwards, we have used an average growth rate of 5%. This DCF analysis yields a Fair Value (FV) of 69 SEK.

    2) Using the past to predict the future

    Scania has been through downturns before, (although this one is tougher and more sudden than any of the downturns after 1945), the last one in 2001. We have used past sales and operating margin growth data from the four years after the 2001 downturn in order to predict the EPS for 2010-2013. We have also compensated for the fact that this dip is bigger than the 2001 one, by exaggerating the EPS growth for 2010 compared to the historical data. This analysis predicts an 2010 EPS of 3,76 SEK and growing by 27%, 17% and 12% for the three years thereafter before turning to the long term growth estimate of 5%. This DCF analysis produces a FV of 66 SEK.

    It should be mentioned that these EPS estimates are by no means conservative. Given the current market situation, it is very doubtful that Scania will reach 1,88 SEK this year, not to mention a 100% EPS growth in 2010. I believe it  is fair to say that these levels suggest a quite rapid market recovery during 2010. In this context we also note that CA Cheuvreux today increased its recommendation for Scania from underperform to outperform (target level 106 SEK from 60 SEK earlier), in an analysis entirely based on the assumtion that Volkswagen will sell its part of Scania to MAN and thus triggering a mandatory public offer. The Scania share rose 4,6% to 85 SEK on these speculations.

    Conclusion

    It may be tempting to speculate on a mandatory offer from MAN and buy the Scania share on the basis of such speculation. However, even on the basis of aggressive EPS estimates (as above) the Scania share trades above its fair value and so is fundamentally overvalued. Based on the current company performance and the market developments, Scania is a clear cut sell case. We took at short position at 85 SEK in todays closing trade.

    Rate this article! 3.50 out of 5
  • Analys: Scania inför Q2 rapporten

    Posted on July 22nd, 2009 Peter Tjernström No comments

    Efter att världens näst största lastbilstillverkare, AB Volvo, rapporterat för Q2 finns det anledning att se över vår prognos (se tidigare artikel) för Scania som kommer med rapport den 23 juli. Här ett par noteringar från Volvos rapport som är relevanta för Scania:

    • Den europeiska totalmarknaden för tunga lastbilar väntas åtminstone halveras under 2009 jämfört med 2008 och den nordamerikanska marknaden spås minska med 30–40 procent. Detta är en upprepning av tidigare prognos.
    • Volvo hade det fortsatt mycket tungt i Europa under Q2: Lastvagnsleveranserna var ned 66 procent på årsbasis (Q1: -60%).
    • Volvo har fortsatt höga kreditförluster, i storleksordningen 25% av ränte- och hyresintäkter. Kreditförlusterna ökade också kraftigt för Scania under Q1 (se tidigare artikel).

    Totalt sett pekar detta på att återhämtningen från denna låga nivå kommer att ta längre tid än vi tidigare trott och vi tvingas justera ned lastbilsförsäljningen för 2009 något, samtidigt som vi tar höjd för ökade kreditförluster. Dessutom har risken i Scaniaaktien ökat då Beta (den koefficient som mäter aktiens volatilitet relativt index) har ökat sedan sist (nu 1,45 enligt Avanza.se). Den nya prognosen hittar ni i grafen nedan.

    scania_res_och_prog_2009_2

    Denna prognos ger nu en vinst per aktie, EPS, om 1,94 kr för 2009.  Då vi nu är nere på väldigt låga vinstnivåer för 2009 ( Scania tjänade 3,80 kr per aktie bara under Q2, 2008), så krävs det en bra prognos även för 2010 för att räkna fram en rimlig värdering på aktien. Denna gång väljer vi att göra den omvända analysen, dvs. vilken resultatnivå som ger samma vädering som den nuvarande aktiekursen. Jag konstaterar att det krävs en EPS år 2010 om 6,30 kr för att motivera den nuvarande aktiekursen på 83,75 kr. Detta motsvarar 12 procents försäljningstillväxt (jämfört med vår prognos) och en rörelsemarginal om 7%.

    Det är inte omöjligt att Scania når upp till detta, men då vi i nuläget inte har några som helst tecken på marknadstillväxt så förefaller värderingen något ansträngd. Vi avvaktar rapporten innan vi tar position i aktien. Den något mer riskbenägne tar kort position inför rapporten.

    Rate this article! 3.00 out of 5
  • Utvärdering av aktieanalyser: Scania, Avanza

    Posted on May 13th, 2009 Peter Tjernström No comments

    Det har blivit dags att utvärdera hur mina rekommendationer fallit ut så här långt. Först ska jag kanske nämna att jag skriver bolagsanalyserna lika mycket för mig själv och mina kunder som för er läsare. Jag följer även själv alltid de rekommendationer jag ger.

    Avanza: Den 22 april presenterade jag min analys av Avanzas Q1 rapport och rekommenderade köp på lång sikt upp till riktkursen på 102 kronor. Aktien har dess gått som tåget och toppade idag på 114 kr innan den drogs med i den allmänna nedgången och stängde på 110 kr. Totalt sett är detta en avkastning om 16 % sedan köprådet och aktien ligger väl över målkursen. Detta gör att rekommendationen ändras till avvakta. Om man inte vill vara exponerad mot finanssektorn så ska man givetvis sälja och ta hem vinsten. Jämfört med storbankerna har dock Avanza en mycket lägre risk och jag menar att det finns göda skäl att tro att aktien utvecklas bättre än finanssektorns genomsnitt de kommande 18 månaderna.

    Scania B: I min analys den 30 mars rekommenderade jag köp upp till 75 kr. När jag sedan stämde av det den 4 april hade aktien, stärkt av den allmänna uppgången, stigit med 24 % på fyra dagar (!) och jag ändrade min rekommendation till avvakta. Rekylen uteblev och aktien steg vidare till som mest 93,75 kr innan den stora rekylen kom. Däremellan, när aktien stod i 84,50 kr rekommenderade jag sälj ner till 71 kr efter att ha analyserat Q1 rapporten.

    scania_week_to_may13

    När det väl går utför kan det gå fort (se bilden), Scania B har nu sjunkit 18 % på en vecka och stängde idag på 76,50 kr. Idag kom också nyheten att IF Metalls medlemmar på Scania godkänner lönesänkning i kombination med arbetstidsförkortning. Detta är klart positivt för Scania då de, om vändningen kommer senast under 2010 (så de kan undvika varsel), kommer att kunna rampa upp produktionen snabbare än konkurrenter som har skurit ner kraftigt på personal. I vilket fall som helst står min värdering fast och sälj rekommenderas fortfarande ner till 71kr.

    Jag har i dagsläget sålt mitt innehav i Scania i väntan på en nedgång på kort sikt, men behåller Avanza.

    Rate this article! 3.00 out of 5
  • Analys: Scania Q1 Rapport

    Posted on April 28th, 2009 Peter Tjernström No comments

    Igår rapporterade Scania för första kvartalet och i princip var alla poster utom kassaflödet sämre än analytikernas prognoser. Jag ska nedan gå igenom väsentliga delar av resultatet och revidera min prognos för 2009.  Först några nyckelresultat:

    • Nettoomsättningen minskade med 28% jämfört med Q1 2008 och 30% sekvensiellt
    • Antalet levererade lastbilar minskade med 43% jämfört med Q1 2008. I centrala och östra europa var minskningen 77%, medan Latinamerika bara minskade med 7%. I Brasilien, som är Scanias största marknad, ökade Scania sin marknadsandel från 18,9% till 26,6%. Jämfört med Q4 2008 minskade lastbilsleveranserna med 38%
    • Rörelsemarginalen blev 3,2% jämfört med förväntade 3,7% och 16,4% förra året
    • Omsättningen inom serviceprodukter steg med 2% jämfört med Q1 2008
    • Finansnettot blev -342 miljoner kronor. Här inkluderades en ovanligt stor kostnad i omvärderingen av finansiella instrument om 115 miljoner
    • Kreditförlusterna (konstaterade och befarade) blev 151 miljoner jämfört med 8 miljoner samma kvartal i fjol

    Anledningen till att nettoomsättningen inte minskar lika mycket som lastbilsleveranserna är att Scania kunnat ta ut ett högre genomsnittligt pris och att serviceprodukterna, som i nuläget utgör ca. 25% (!) av nettoomsättningen, håller upp totalen.

    Jag hade förväntat mig 8% lägre omsättning är det faktiska utfallet, (framför allt då jag inte trodde att servicedelen skulle hålla tillbaka så bra), men även lägre kostnader och därför en högre marginal (se tabell nedan). Här är framför allt kreditförlusterna en besvikelse, ca. 100 miljoner sämre än förväntat. Därför är också rörelseresultatet 138 miljoner sämre än jag förväntat mig. Just kreditförlusterna är väldigt svåra att uppskatta och medför i dagsläget en osäkerhet i värderingen av bolaget.

    Även finansnettot var en besvikelse; ca. 160 miljoner lägre än jag förväntat mig. Allt detta sammantaget så blev nettoresultatet per aktie hela 63% sämre än förväntat, även om det då ingår poster som får anses vara av engångskaraktär.

    Den enda siffra, förutom serviceverksamheten,  som är riktigt stark är kassaflödet; Scania lyckas nå ett positivt kassaflöde på 1,8 miljarder kronor. Detta kan jämföras med konkurrenten Volvo AB som i Q1 noterade ett negativt kassaflöde om ca. 15 miljarder kronor.

    Scania Q1 2009, prognos och utfall

    Scania Q1 2009, prognos och utfall

    Prognos 2009

    Jag skruvar upp försäljningsprognosen något (se bild nedan för resultatet av prognosjusteringen) baserat på den överraskande starka eftermarknadsaffären (serviceprodukter). Och även om jag måste justera prognosen för högre kreditförluster och försämrat räntenetto så blir reslutatet en relativt liten eps-justering för helåret från 2,57 till 2,40 SEK. Detta medför att Fair Value (FV) enligt en DCF-analys nu är 71 SEK.  Scaniaaktien, som i skrivande stund handlas till  84,50 SEK, är därmed övervärderad med 19% och därför blir rekommendationen att sälja ner till FV-nivån på kort sikt.

    scania_res_och_prog_20091

    Länk till Scania Q1 rapport. Om ni inte orkar läsa hela rapporten så kan ni läsa VDs kommentarer här.

    Rate this article! 3.00 out of 5